文：李晓光  石丹

ID：BMR2004

因代工苹果无线耳机声名鹊起的立讯精密（002475.SZ）正因其市值高涨引起了业界的关注。就在其财报发布2020年上半年报的当天，立讯精密市值一度突破4000亿元大关。

截至9月4日记者发稿，立讯精密股价报收55.04元/股，市值为3843.9亿元。要知道，在2019年年初，立讯精密的市值不过600亿元左右。不到两年的时间，涨幅超过500%。

尽管业务规模与富士康母公司鸿海精密工业股份有限公司（以下涉及鸿海精密统一称富士康）尚有较大的差距，但在2020年5月中旬，立讯精密总市值已经超过富士康，彼时，立讯精密的市值接近2540亿元，略高于富士康的2465亿元。

但在市值一路上涨的背后，立讯精密的下一个增长点是什么？

8月24日，立讯精密发布了2020年上半年的年报。

报告期内，立讯精密实现销售收入364.52亿元，较上年同期增长70.01%；实现利润总额30.88亿元，较上年同期增长70.05%；实现归属于母公司所有者的净利润25.38亿元，较上年同期增长69.01%。

（资料来源：立讯精密2020年半年度报告）

公开资料显示，立讯精密成立于2004年，主要从事连接器的研发、生产和销售、高频产品开发，产品主要应用于3C（计算机、通讯、消费电子）和汽车等领域。创始人王来春曾为富士康打工妹，从一线小工一路成长为富士康在大陆的最高管理岗——课长。

2010年，立讯精密在深交所上市。随后，立讯精密开始了并购模式。第二年4月，立讯精密收购昆山联滔电子有限公司（以下简称昆山联滔）60%股权，成为昆山联滔的控股股东。三年之后，立讯又收购剩余40%少数股权，昆山联滔成为公司的全资子公司。

之后，公司又陆续收购了博硕科技（江西）有限公司（连接器上游业务，切入 Sony PS4、Xbox供应链）、深圳市科尔通实业有限公司（切入华为、艾默生通信和医疗领域）、福建源光电装有限公司（切入汽车线缆领域，获得日本车企订单）。

公开资料显示，昆山联滔从事各种精密连接器、高频信号连接线、天线及机电整合的模组件等产品的研发、制造及销售，是全球笔记本电脑及平板电脑的高频信号连接线的主要供应商之一，也是苹果公司连接线的主要供应商之一。

换而言之，通过这次收购使得立讯精密正式进入苹果供应链之中。此后，立讯精密相继获得了苹果iPad内部线、MacBook电源线、Apple Wacth无线充电/表带、MacBookType-C以及iPhone转接头等一系列订单。

真正使得立讯精密爆发是在2017年。在这一年，立讯精密正式成为AirPods的整机制造商。当年12月，苹果公司CEO库克甚至亲自来到立讯精密昆山工厂，为立讯精密站台。

在2019年，苹果推出的新款降噪蓝牙耳机AirPods Pro，则完全是由立讯精密100%代工。中研产业研究院数据显示，Apple AirPods的销售数量近6000万个，占据了无线耳机市场71%的营收，这成为立讯精密的主要营收来源。

根据立讯精密最新财报，消费性电子行业依然是立讯精密最重要的营收来源，今年上半年，消费性电子为立讯精密贡献了85.27%的营收，去年同期，这一比例为77.71%。来自消费性电子的营收同比增速达到86.56%。

此外，来自电脑互联产品及精密组件、汽车互联产品及精密组件的营收也同比有所增长，但涨幅均不及20%。来自通讯互联产品及精密组件的营收同比大降31.04%，至10.67亿元，这一部分对公司营收的贡献从去年上半年的7.22%降至今年上半年的2.93%。

（资料来源：立讯精密2020年半年度报告）

某种程度上，可以说立讯精密是在富士康扶持下长大的“小弟”。 立讯精密的招股书显示，2007年至2009年，富士康是立讯精密的大客户，立讯精密向富士康的销售额占当期营收的比例分别为47.73%、56.46%、45.38%。

（来源：立讯精密招股书）

在2009年9月，富港电子的公司出资4000万元认缴了立讯精密400万股，并以3.08%的股权成为立讯精密第三大股东——富港电子控股股东为正崴精密，实际控制人正是郭台铭胞弟郭台强。

（来源：立讯精密招股书）

不过如今的小弟，正在逐渐减小与大哥的差距。从营收上来看，2019年富士康总营收已经达到了12463亿元，大约为立讯精密2019年总营收625.16亿元的20倍。但在2020年5月中旬，立讯精密总市值已经超过富士康。立讯精密的市值接近2540亿元，略高于富士康的2465亿元。

第一首手机界研究院院长孙燕飙在接受《商学院》记者采访时表示，在过去一年，苹果手机通过降价的方式进行促销，为保证自身的利润空间，会对供应链成本进行压缩。“由于无线耳机价格没有太大波动，相对来说，立讯精密代工的蓝牙耳机利润率会更高一些，股价超过富士康也是很正常的事。”他进一步说道。

实际上，2019年时，富士康的净利率为2.47%，远低于立讯精密的7.5%。至2020年二季度末，富士康的净利率为2.03%，立讯精密则为近7%。

（资料来源：立讯精密2019年财报）

（来源：鸿海精密官网。单位：百万新台币）

（资料来源：立讯精密2020年半年度报告）

（来源：鸿海精密官网。单位：百万新台币）

更为关键的是，立讯精密正在进入富士康的基本盘。

7月17日，立讯精密发布公告称，立讯精密及其控股股东将出资 33 亿元人民币，收购纬创资通直接及间接控制的全资子公司纬创投资（江苏）有限公司及纬新资通（昆山）有限公司 100% 股权。

根据公告，立讯精密自身计划出资不超过 6 亿元，对目标公司不构成控股。公告表示，此次股权收购目前处于意向阶段，仍存在不确定性。具体金额和条款需要根据尽职调查、审计等结果进一步协商，并履行相关的审批程序。

纬创是全球仅有的三家 iPhone手机代工制造商之一，其他两家分别是和硕科技和富士康。其中，纬创的规模最小。通过收购这些子公司，立讯精密将控制纬创集团在中国江苏省昆山的苹果手机装配厂。如果收购完成，立讯精密将会成为苹果公司的首家中国内地代工厂商。

只是，苹果最近传出要削减成本的传闻，其整机代工厂之一的纬创利润空间可能会遭到压缩。苹果分析师郭明錤近期对外表示，苹果公司为降低采用高成本5G对硬体事业利润的负面影响，将对零组件厂商施加更大砍价压力与降低/改变零组件规格以节省成本。

根据现在外媒曝出的价格，128GB iPhone 12售价为699美元，顶配iPhone 12 Pro Max 512GB售价1399美元。对比苹果上一款机型iPhone 11，其 64G版本上市价格也是699美元。

在孙燕飙看来，苹果肯定是要保证自身的利润，那自然就会压缩供应链成本。对于立讯精密会如何应对等问题，立讯精密方面并没有回复记者的采访。“即便如此，进入手机代工业务的立讯精密依旧会对富士康造成一定的威胁，甚至削弱富士康在代工领域的话语权。”孙燕飙进一步说道。

对于立讯精密的后续发展，《商学院》将持续关注。