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340亿元收购飞利浦家电，高瓴资本左手格力、右手飞利浦意欲何为？

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340亿元收购飞利浦家电，高瓴资本左手格力、右手飞利浦意欲何为？

文：钱丽娜石丹

图：焦震楠

ID：BMR2004

北京时间2021年3月25日，皇家飞利浦（NYSE:PHG；AEX:PHIA）宣布已签署协议，将其家用电器业务出售给知名投资公司高瓴资本，交易金额约为37亿欧元。

公开数据显示，皇家飞利浦2020年在厨房、咖啡、服装护理和家用护理用品领域的销售额为22亿欧元，该交易预计将于2021年第三季度完成，但需遵守惯例成交条件，包括相关监管部门的批准。

公开资料显示，飞利浦家用电器总部设在荷兰，在厨房、咖啡、服装护理和家用护理电器领域占据全球领先地位，全球拥有7000多名员工，并在100多个国家开展创新、制造和商业活动，产品包括全自动浓缩咖啡机、空气净化器和真空吸尘器等等，2020年相关业务的销售额为22亿欧元。

飞利浦为何出售

此次交易中，飞利浦家用电器业务估值约为37亿欧元。交易完成后，飞利浦预计将收到约30亿欧元的税后现金收益和交易相关成本。

此外，飞利浦将通过独家全球品牌授权协议，许可家用电器继续使用飞利浦品牌及其旗下特定家用电器产品之品牌在全球范围内进行生产制造、品牌营销和市场销售，授权期限15年，可根据品牌许可协议的条款续签。该品牌授权预估净现值约为7亿欧元，计入总交易价值后合计约为44亿欧元，折合人民币近340亿元。

此外，飞利浦将和高瓴资本签订独家品牌许可协议，使用飞利浦品牌和飞利浦的某些其他家用电器品牌在全球制造、销售和营销家用电器产品，为期15年，可根据品牌许可协议的条款续签。这一期间的年度付款估计净现值约为7亿欧元，导致总交易价值约为44亿欧元。根据协议，家用电器业务将在飞利浦2021年第一季度的财务报表中列示为终止经营。

对于为何选择整体出售这部分核心业务，飞利浦全球首席执行官万豪敦（Frans van Houten）表示：“我很高兴飞利浦能与高瓴资本达成合作，以进一步扩大家用电器业务的市场领导地位，打造强大的品牌，拓展创新的渠道。该交易完成后，飞利浦未来的重点是扩大我们在健康科技方面的领导地位，并进一步转型为一家解决方案公司，为专业健康领域的客户提供支持，为客户提供个人健康支持。”

2020年飞利浦全年的销售额达到195.35亿欧元（约合人民币1536.25亿元），同比增长3%。全年净利润达到11.95亿欧元（约合人民币93.98亿元），同比增长1.9%。

2019年起，飞利浦对旗下原有的三大业务架构进行了调整，最终划分为精准诊断、图像引导治疗、互联关互、个人健康四个方向。

飞利浦家用电器首席执行官Henk de Jong表示：“凭借高瓴资本在电子商务、供应链和数字化领域的深厚积累和专业认知，我们将继续为消费者的家庭生活带来有意义的创新。基于飞利浦市场领先的产品组合、广泛的消费者基础以及强大的技术研发能力，我们希望让消费者拥有更健康、更幸福的生活。我们期待着与高瓴资本的合作，在未来寻找更多的增长机会。”

据悉，这项交易需遵循包括监管批准在内的例行成交条件，预计将于2021年第三季度末完成。

高瓴资本的投资风格

高瓴资本作为亚洲PE/VC领域的头部机构，此次收购飞利浦家电，也将是其在百丽国际、普洛斯、格力电器之后，又一百亿级重大并购交易。

根据高瓴资本官微发布的文章，高瓴资本的投资模式聚焦在那些看得懂、看得明白、商业模式简单又容易挣钱的行业，一旦重仓会持有很久。

高瓴资本在看行业维度时有四个原则：

一看行业的商业模式。在一个没落的行业，不管怎么敬业，业绩都不太会好。

二看行业的竞争格局。格局决定结局。例如空调行业经过2005年价格战之后，形成了格力和美的两大头部企业，在市场占有率上具有很大优势。行业格局优化后，即使整体增速下滑，格力和美的的业绩增长也很快，股价上涨了几十倍。

为此在2019年12月2日，高瓴资本旗下珠海明骏投资合伙企业与格力集团签署了股份转让协议，高瓴资本取代格力集团成为格力电器最大股东。

三看行业空间。高瓴资本会避开夕阳行业，也会避开百舸争流的新兴行业，选择成长期和稳定期的行业。当有些消费品在成长期时，这种阶段下很好做投资。

四看行业门槛。中国资本回报率稍高一点的行业，净润率稍高一些的行业，就会有很多人“山寨”。所以高瓴资本看重门槛，要么资源独占，要么有技术优势，要么有品牌优势。

近年来，高瓴资本投资的企业有Zoom、翰森制药、生物制药公司Akero Therapeutics、运动鞋服零售平台滔搏、百丽国际、百济神州、药明康德、良品铺子、药明康德、格力电器等，主要分布在医药生物、消费、新能源、电气设备和家用电器等板块。

由于高瓴资本是格力电器的第一大股东，外界也有猜测高瓴资本是否会把飞利浦家电业务整合至格力电器。

家电行业资深观察人士刘步尘对高瓴资本收购飞利浦家电的分析是，相较近期发生的家电收购案，比如格兰仕支付约24亿元要约收购惠尔浦中国61%的股份，惠尔浦中国2019年度营收为52.8亿元，2018年度为62.9亿元。目前高瓴资本收购的只是飞利浦家电的一部分，飞利浦最强的品类，如电动牙刷、剃须刀等并不在出售行列。早在2010年，飞利浦已经把在中国大陆的电视业务出售给了冠捷科技。因此就目前收购的家电品类来看，刘步尘认为收购的价格相对高了。至于为什么高溢价收购，刘步尘的观点是，“这与高瓴资本急于布局消费电子有关。”

由于高瓴资本是格力电器的第一大股东，未来飞利浦家电是否会与格力电器融合，业界各有猜测。如果飞利浦家电与格力电器融合，对格力电器应该是件好事。因为格力电器的长项在空调，飞利浦的小家电品类恰恰是格力电器的短板。刘步尘说，“高瓴资本是投资公司，无法直接操盘经营一家企业，收购之后经营团队怎么组建？是保留飞利浦的管理团队还是委托给格力电器？这些猜测都是合情合理的。但是如果高瓴资本要交给格力电器经营，我要问的是，为什么不直接由格力电器出面收购呢？”

如今，飞利浦正在往大健康产业转型，家电领域已经不是主攻方向。刘步尘说，“未来家电的增长在哪里，这个问题飞利浦的高层应该思考了很多遍了，因为没能找到答案，所以放弃了。”

目前，中国是全球最大的家电生产国，也是全球最大的家电消费国。中国市场家电产能过大，高度饱和，很多家电企业的老总会用“存量时代”来形容目前中国家电市场的发展，市场没有增量或是增量变小了。若要释放产能，刘步尘认为有两个方向，“一方面企业需要通过产品和产业升级的方式来扩大营收，另一方面是走向国际市场。一个好时机是日本家电企业在全球市场大撤退，中国企业如果不主动占领，就会被韩国企业拿走。”

未来，在全球市场和中国产业升级中，高瓴资本如何下好飞利浦家电这盘棋，《商学院》还将持续关注。

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