文：钱丽娜 石丹

ID：BMR2004

贝恩公司连续发布10余年的“中国私募股权市场报告”显示，2021年第四季度的募资创下五年新低。安永2022全球CEO调查报告也显示，全球CEO并购交易的意愿在2022年有所回落，中国企业的CEO对于并购的渴望也有所降低。在乌克兰局势、中美关系等一系列不确定因素的影响下，这些变化揭示了一个怎样的宏观环境？在不确定的环境中，有哪些是确定的发展方向？

市场波动，私募基金遇阻

贝恩公司最新发布的《2022年中国私募股权市场报告》显示，2021年的投资交易额创下10年新高，达到1280亿美元，但是以2021年６月30日为界，上半年、下半年的投融资情况处于两极分化的状态。

从募资水平看，虽然2021年与2020年大致持平，但分季度看，2021年第四季度是一个非常低的季度，募资量大幅下降，创下五年新低。2022年第一季度募资速度放缓的迹象依然明显，出现了头部效应，只有历时长、能够持续为LP（有限合伙人）提供优质回报的GP（普通合伙人）才能够募到资金。贝恩公司全球合伙人浦晓颖的观点认为，鉴于当前的情况，不少LP处于观望之中，有很多募资可能会往后推迟。

受地缘政治和疫情的影响，2021年第四季度，私募基金通过IPO退出的途径变得困难，特别是赴美IPO募资量在2021年下滑较大，但是私募基金之间买卖资产的交易在增加。浦晓颖说：“企业赴美IPO的路受阻后，是回中国香港上市，还是只能在私募基金之间交易，从私募退出的角度看是有一定的压力的。”

从市场交易价格来看，2021年处于较高位，仅次于2016年。中国EV/EBITDA（企业价值倍数）的平均值相对亚太区的中值要高得多。浦晓颖说：“一级市场的交易价格上涨，二级市场自2021年第四季度开始维持在一个低位，从而形成一、二级市场的价差，因此，买方卖方在价钱上达成一致就变得没有那么容易。”

针对私募市场出现的状况，贝恩公司全球合伙人、大中华区私募股权和兼并收购业务主席周浩判断主要是有三点原因：

首先是近两年中国的宏观经济在做结构性调整。从2021年下半年开始出现了较多的政策调整，导致投资人在政策不明的情况下暂缓行动；此外，以往的赛道、投资方向和政府支持的产业也有一定的调整，往更高质量的经济发展，也会对各路基金产生影响。

其次，过往几年估值压力和竞争压力都非常大，当资金减少时，估值会进行调整，但是私募退出确实存在一定的压力，这与中国的政策以及美国和其他资本市场之间的政策有一定的相关性。

第三，从宏观经济来看，乌克兰局势对全球供应链和全球的不确定性产生了很大的影响，加上新冠肺炎疫情暴发，各种因素都对中国的宏观经济产生了挑战。这些都导致GP以及LP都采取了一定的观望态度。

周浩说：“虽然市场在观望，但是，有一些赛道还是存在提前投入的机会，比如某些新能源赛道、先进制造赛道等。”

在企业并购意愿方面，根据安永《2022全球CEO调查暨并购交易市场回顾》，中国CEO并购交易的意愿在2022年比2021年有所回落，从57%降到52%，中国企业的CEO和领导者对于并购的渴望降低。这份统计来自2021年11-12月两个月安永访谈的全球2000多位CEO，其中有超过130位是来自中国14个行业的CEO。相关的问题涉及并购的信心以及对转型、战略、趋势的看法。

安永大中华区交易与资本运营主管合伙人卫滨认为，并购市场的情况在2021年有很大的飞跃，交易金额从2020年的3.4万亿美元，猛增到5.5万亿美元，增长了62%，创下了2007年以来的新纪录。上一次历史纪录是在2008年金融危机期间创下的4.1万亿美元。2021年科技领域的并购独领风骚，交易额达到了1.5万亿美元，比2020年增长84%。

探究背后的原因，卫滨说，安永根据历史经验，在2020年疫情暴发后对比2008年的金融危机，试图寻找两次事件中的相同点。结果发现，在2008年金融危机期间，那些提前布局、借助并购抢占赛道的企业，后来在财务、经营上的表现优于相对保守、犹豫的企业。

挑战在前，机遇不失

2021年全球交易并购市场，科技行业独领风骚。卫滨说，“从全球数据来看，约80%的并购交易来自于TMT、先进制造和运输、医疗与生命科学，以及消费品领域四大板块。TMT无论从交易金额还是交易数量都是独领风骚。全球医疗行业很热，但是一般专注于中小型规模企业，以技术交易为主。”

私募领域的情况也类似，贝恩公司研究发现，2021年6月底之前，电商、线上服务的交易比重较大，但是到下半年，受政策引导及地缘政治的影响，大量的投资被吸引到了半导体、汽车出行、再生能源、公用事业等领域。

周浩则认为，中国这几年处于产业和经济结构的调整中，国家引导的产业未来会存在很多投资的机会。虽然消费类行业目前由于估值或增长的问题，时机未必好，但是其上游行业，无论是生产制造，还是提供支持的2B服务、SaaS行业、软件行业等会有很多的投资机会。“在整体市场不确定的情况下，需要去寻找有增长潜力的投资机会。”

在对比过去五年私募投资的数据后，贝恩发现，软件、SaaS、人工智能、半导体及产业链上的一些部件以及医药和生物科技行业在整个交易额中的比重明显上升。

对此，浦晓颖的建议是，在应对环境变化时，首先要考虑受益于政策的行业，其次要中立、客观地评估监管的风险，第三是通过并购、成本优化等方式，对被投公司做进一步地提升，同时也要探索其他的退出途径，包括赴港IPO，以及同其他的私募基金和战略投资者之间的买卖交易。

那些受益于政策的发展领域主要有：大众消费品、新能源汽车、可再生能源、风力、水力、太阳能等事关国家战略的项目；新材料领域有关电池、储能、集成电路等方向的产业；受数字经济影响利好的软件和人工智能产业，同时也在发挥国产替代的作用；IT能力欠缺的大企业和传统行业，在硬件数量和云应用的快速推动下IT服务将有更多的发展机会；先进制造业、工业机器人等行业将弥补中国老龄化以及本土劳动力成本上升的短板。

在并购领域，安永的调研结论是，68%的中国CEO预期跨行业并购将在2022年增加，这是重塑商业模式的方法之一，以此获得技术、人才和新的生产力。

安永-博智隆大中华区主管合伙人关文俊说：“CEO看好并购的一个主要原因是，行业的边界变得越来越模糊，零售需要科技，保险迈向医疗，竞争对手从不同的方向进入企业原先所在的领域。”

2021年亚太并购市场呈现很好的复苏活力，大中华区保持增长的主引擎地位。2021年亚太区的交易金额达到了1.3万亿美元，同比增长43%，全球为5.5万亿美元。全球及亚太市场都是创纪录的高速增长。

中国商务部的数据显示，2021年中国吸引外资创下历史新高，达到1.15万亿人民币，实现近年来首次两位数的增长，高科技产业引资占比超过30%。交易量的猛增，以及高科技作为独领风骚的特点，在中国、亚太都是一个普遍的特征。

 2021年，大中华区的并购交易以境内交易为主，交易量占比达到86%，为5250亿美元，卫滨说：“近三年大中华区境内交易始终保持高位。2021年大中华区的交易集中在科技、先进制造与运输、能源领域，与亚太区和全球基本保持同样的主题。”

对策及建议

浦晓颖认为，虽然目前私募投资有所下滑，但是美元LP其实是会把钱分摊到不同的篮子里，既有成熟市场也有新兴市场。

未来私有化回国上市的股票会越来越多，这对私募股权基金来说是一个比较好的买入机会，但是需要考虑从价值增值的角度，按照全新的市场环境和监管要求把企业做大做强，才能在退出时获得一个好价格。

浦晓颖说：“中国科技产业和投资基金原来靠的是烧钱的打法，当未来投资减少，其实是在倒逼这些公司去更好地盈利，商业模式会转向精耕细作。这是市场走向成熟的一个节点，也是未来健康发展的方向。”

“由于不同地区的投资者对中国的态度不同，像中东、东南亚地区的LP对中国的投资热情其实是在增长的，因为他们自己也存在着资产配置的问题。”周浩说，“中国的经济体量及在全球经济中的地位都是举足轻重的，作为一个投资者若想获得稳定的回报，中国是一个不能不参与的重要市场。”

另一个需要重要关注的领域是ESG。关文俊说：“中国70%的CEO将ESG置于核心发展战略，这是全球的趋势。”

究竟是哪些驱动因素在驱动CEO重视ESG？关文俊认为有以下几大因素。

当考虑到与可持续发展相关的成本投资，关文俊认为，“CEO们在面对投资人时会有一定的压力，涉及到投入的成本如何回收，以什么为标准等，现在成功案例不多，人才要慢慢培养，科技要慢慢成熟。”

投资未来，技术展望2022

无论贝恩公司的私募调研还是安永的全球CEO调查，这些调研均反映出科技领域在未来发展中重要性。对此，企业要做好前瞻性布局。

在连续22年的技术展望发布中，埃森哲已经数次验证其技术预言。

2013年埃森哲曾前瞻性地提出了“商业全面数字化”；2013－2016年埃森哲强调技术将会成为企业发展的原动力；2016-2018年，当技术高歌猛进时，埃森哲提出技术要以人为本；2019-2021年，提出技术是经济和社会持续发展的动力。

2022年，埃森哲在《技术展望2022》中提出的技术趋势，则聚焦于未来十年对世界产生影响的技术。它们分别是：

趋势—，未来网络，互联网正在被重塑。元宇宙与Web3.0 将改变虚拟世界的底层构建和动作模式，数据所有权将重塑互联网的消费和生产关系。

埃森哲认为，元宇宙只是过去所运用的技术的一个综合体。在元宇宙中，云、人工智能、扩展现实、区块链、数字孪生、边缘计算、物联网，这些都是构成元宇宙最基本的要素。

在应用层面，目前元宇宙主要集中在游戏或者是某些消费场景，但其实企业内部的一些基本运营以及企业与企业之间连接的落地场景会非常多，因而，元宇宙更像是连接了虚拟世界和物理世界，当两者耦合后，会涌现全新的商业想法，将在未来若干年颠覆今天的生活。

回顾历史，上世纪90年代互联网诞生，当时只能单向读取信息，10年后互联网发展出交互功能，如今微信及众多的工具脱离了浏览器才能上网的时代。接下IoT技术将推动万物互联的时代，实现智能家居、无人驾驶等场景。数据互联、人机互联将孕育出巨大的商机，而多元宇宙的兴起也会催生更多的商机。例如宝马的数字孪生工厂通过云、数字孪生以及边缘计算等技术，把不同的地理位置进行无缝连接，使得在世界不同地方的专家都可以调试指导。

趋势二，编码世界：现实与虚拟世界将逐步实现代码融合。物理世界走向可控制、可订制和自动化，万物皆可编程。

当万物皆可编程时，很多应用将变得更为个性灵活。日本岛津制作所开发的技术可以让消费者通过编程来定制服装材料，这是一个具有前瞻性的尝试，需要评估所有的材料特性，消费者最终需要的都是一些易被理解的应用，比如柔滑的面料，而程序则需要进行自动的物料配比，从而获得消费者想要的材料感受。

这些技术的实现其实是基于物理的连接、设备的连接、体验的连接，未来这些技术将有很大的突破。

此外，新旧互联也有两大差异，一是表现在体验上。现实世界与虚拟世界之间无缝连接。耐克开发有Nikeland，提供虚拟的服装鞋帽，将物理世界的一举一动映射至虚拟世界；二是体现在数据权上。一些数据的所有权交给个人而不是放在平台上。

趋势三，虚实共生：合成内容的“真与善”。仿真技术与合成现实使得人工智能性能和算力大幅提升。

虚实共生的多元宇宙中，虚拟物要有真实感，比如训练银行使用的电话机器人更接近现实的表达？此外，在人工智能里还要考虑数据是否真实或者是否为善。

趋势四，无限算力，计算新纪元将重塑行业未来。未来将有三类新型计算机：高性能计算机、量子计算机和生物计算机。

虚拟物品真实化将对计算能力提出很高的要求。IDC发布报告称，目前产生的数据，只有10%被应用于分析或者是机器学习，而从2020－2025年，数据量将翻3倍，所以如何确保数据被充分利用是一个课题。

高性能计算机、量子计算机和生物计算机到底谁能胜出，支撑构建多元宇宙，目前还不得而知，也不排除未来有全新的计算方式。随着多元宇宙的兴起，当算力成为刚需时，有了市场一定会有相应的解决方案的诞生。

当我们前瞻未来的技术时，便能释然于眼前的踯躅和困顿。在一个开放、融合、共治的环境中，企业应该行动起来，提前布局建立生态、培养人才、占领行业空白，从而成为行业变革的领军者。