文：闫佳佳 石丹

2022年12月2日晚，招商银行手机银行上线了个人养老金专属存款产品，5年期存款利率达到了3.30%，相较银行同样5年期的传统储蓄产品，利率大约高出了0.65个百分点。截至12月7日，参与个人养老金资金的投资者可以选择的产品有基金（129只）、储蓄存款（5个城市试点）、商业养老保险（7款）和银行理财（10个城市试点）。

11月25日，人力资源和社会保障部、财政部、国家税务总局三部门发布通知，明确个人养老金制度在36个地区先行落地。11月28日，个人养老金基金Y份额开放申购及定期定额投资业务，投资者可通过各代销和直销机构进行个人养老金账户的开立和养老目标基金申购。

个人养老金业务为金融机构带来了哪些商业机遇？就投资产品的收益情况以及当前发展环境，投资者该如何选择产品？未来个人养老金的发展空间如何？银行、基金等金融机构为此项新业务做了哪些发展规划？《商学院》记者就上述问题致函工商银行、邮储银行、招商银行、建设银行、南方基金、易方达基金、华夏基金。

易方达基金首席市场官王骏回复采访称，“个人养老金业务将成为易方达养老金业务的重要发力点，未来易方达将持续完善产品线布局，为各类风险偏好和不同年龄群体的个人养老投资者提供多元化的养老产品，丰富个人养老金配置选择。” 

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个人养老金资金账户具有唯一性

参与个人养老金需要开立个人养老金账户和个人养老金资金账户，两者具有唯一性，且相互对应。

个人养老金账户用于登记和管理个人身份信息，并与基本养老保险关系关联，记录个人养老金缴费、投资、领取、抵扣和缴纳个人所得税等信息，是参加人参加个人养老金、享受税收优惠的基础。可以通过国家社会保险公共服务平台、全国人力资源和社会保障政务服务平台、电子社保卡、掌上12333App等全国统一线上服务入口或者商业银行渠道开立。

个人养老金资金账户作为特殊专用资金账户，参照个人人民币银行结算账户项下Ⅱ类户进行管理。个人养老金资金账户与个人养老金账户绑定，为参加人提供资金缴存、缴费额度登记、个人养老金产品投资、个人养老金支付、个人所得税税款支付、资金与相关权益信息查询等服务。参加人可以选择一家商业银行开立或者指定本人唯一的个人养老金资金账户，也可以通过其他符合相关法规的个人养老金产品销售机构指定。

此前，中国银保监会发布的《关于印发商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法的通知》对商业银行、理财公司、理财产品实施名单制管理，首批开办个人养老金业务的机构，包括6家大型银行、12家股份制银行等23家商业银行和11家理财公司。

11月25日起，首批入围的23家商业银行可正式开通个人养老金资金账户。国家社会保险公共服务平台公示的数据显示，截至12月7日，有16家银行开始办理个人养老金资金账户业务，有11家银行开启了个人养老金基金代销业务。

值得注意的是，个人养老金资金账户具有唯一性，参加人只能选择一家符合条件的商业银行确定一个资金账户，商业银行只能为同一参加人开立一个资金账户。

当前，只能通过商业银行开立个人养老金资金账户，可以选择通过银行的个人养老金资金账户购买里面提供的养老金融产品。此外，投资者还可以在基金、券商等参与个人养老金业务的公司开立个人养老金交易账户，然后在基金等机构的养老专区绑定个人养老金资金账户银行卡，在养老专区选购个人养老金基金等金融产品。

需要注意的是，个人养老金资金账户内的资金只有在达到领取基本养老金年龄，或者完全丧失劳动能力、出国（境）定居，以及符合国家规定的其他情形才可以领取。

个人养老金资金账户存款上限为每人每年1.2万元，可每月缴纳也可一次性缴纳。一位开通广发银行个人养老金资金账户的储户告诉《商学院》记者，她已经向账户内存进了1000元，打算购买定期存款产品，未来会继续存钱，因为此举不仅可以帮助其攒钱，还可以减免部分税费。

“如果用户全年应缴纳所得税额在3.6万元以内，那么税率是3%，在用户缴纳1.2万元个人养老金后，可以帮忙节省360元税额；如果用户全年应缴纳所得税额大于96万元，那么税率是45%，在用户缴纳1.2万元个人养老金后，可以帮忙节省5400元税额。” 《商学院》记者向招商银行工作人员询问个人养老金业务时，对方这样解释。

 图源：招商银行工作人员提供

值得注意的是，投资者存入个人养老金资金账户的钱如果不购买具体产品是按活期计息，如果购买基金、保险、定期储蓄或理财产品，总投资额不超过1.2万元/年/人。

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个人养老金基金产品来了

据了解，目前银行除了提供个人养老金资金账户业务、个人养老储蓄业务外，还提供金融产品代销服务。个人养老金资金账户内资金可以用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品。具体金融产品由金融监管部门确定并公布名单，参加人可自主选择。银行资金账户第一批上线的金融产品是个人养老金基金产品。

11月28日，个人养老金基金Y份类额首日开放申购及定期定额投资业务。王骏表示，“28日当天，银行等多家代销机构和易方达直销平台均有投资者已经通过个人养老金资金账户成功申购了易方达旗下的养老目标基金Y类份额。”

11月18日，证监会公布的个人养老金基金名录显示，目前有40家基金公司旗下共计129只产品被纳入个人养老基金范畴。上述产品提到的Y类份额，是指针对个人养老金投资基金业务单独设立的一类基金份额，单独计算并公布单位净值。与原有的A、C类份额相比，Y类份额不收销售管理费，豁免申购费，此外管理费和托管费一律五折。

为何要为个人养老金投资基金业务单独设立Y类份额？中国人民大学国际货币所研究员陈佳告诉《商学院》记者，在当前中国境内金融市场体系中，个人养老金产品线是新产品业务，目前尚处在基础设施建设初期。从需求侧来说，在宏观监管以及机构发力产品线普及条件下，被大众熟悉并接受尚需时日；这也是包括Y类个人养老金基金产品在内的第三支柱（目前，我国多层次养老保险体系主要包括“三支柱”。第一支柱是基本养老保险，是主体部分，目前覆盖人数已达10.4亿。第二支柱是企业年金和职业年金，截至2021年底，两项年金参加职工7000多万人。第三支柱则包括个人养老金和其他个人商业养老金融业务）个人养老金制度机制设计落地实施方面的考虑。从供给侧而言，现阶段个人养老金基金在产品设计、投资收益、投资者教育等全领域方面才刚刚起步，当然这也意味着这个领域未来的成长空间巨大。

首批129只个人养老金基金产品分为两大类，一是50只养老目标日期基金，比如华夏养老目标日期2050年持有期混合型发起式基金中基金(FOF)、易方达汇诚养老目标日期2043三年持有期混合型基金中基金(FOF)等。

养老目标日期基金通常会在产品名称中设立一个“目标日期”（通常代表预计的退休年份），随着所设定目标日期的临近，逐步降低权益类资产的配置比例，增加非权益类资产的配置比例。例如，如果投资者2050年退休，可选择名称中带有2050日期的产品。

二是79只养老目标风险基金，比如华夏安盈稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金(FOF)、 易方达汇智平衡养老目标三年持有期混合型基金中基金(FOF)。其中稳健养老FOF（权益资产0-30%）59只，占首批个人养老金基金总数近半。

公开资料显示，目标风险基金要在不同时间保持资产组合的风险恒定，投资者可在自身风险允许的范围内，选择风格相符的目标风险基金。投资配置更倾向于权益类资产，从而获取更高的长期收益，不过风险也较高。

据了解，个人养老金投资基金相关资金及资产将封闭运行，其基金份额申购赎回等款项将在个人养老金账户内流转，投资者可自由更换产品，如果在定期期限内需要等产品到期再进行新一轮投资。

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个人养老金制度下的机遇与挑战

对于喜好基金的投资者来说，在选择众多不同类型的基金时会面临哪些困难？陈佳表示，面对众多投资标的不同类型的基金可选，外加个人投资额度限制，对个人养老金账户投资者而言，要做出精准理性投资决策并不容易。而且，由于个人养老基金极其特殊的投资模式，传统关于基金的收益率和期限计算决策模型可能不够适用了，但建立新的决策模型还需要时日。

他还提到，首要原因是养老投资基金产品新、设计新，更有初创期成长曲线制约，以及面临今年资本市场业绩承压的大背景。不过，个人养老金产品属于长期投资品类，短期资本市场波动因素会随着时间推移而逐渐淡化。

此外，目前各大养老金目标基金在设计上皆有持有期限，这是迫切需要破题的方面；未来个人养老金投资要实现真正的长期持有还需要解决一系列体制机制方面的瓶颈。陈佳补充认为，从国家顶层设计和法律制度上看，宏观层面是鼓励长期持有个人养老金产品的；而且从市场收益率数据来看，长期持有类资产的收益率是高于短期持有类产品加权收益率的。但是一方面由于金融市场内生的波动性，尤其是资本市场估值双向波动的市场特点，结合市场投资人内在的规避风险天性，导致在现实中无论是机构还是个人投资者普遍持有资产的期限都不够长。

尽管巴菲特倡导价值投资，长期持有股票类证券是有事实支持的，但由于市场确实存在经济学家凯恩斯所说的“动物精神”（凯恩斯的基本出发点是，投资行为不能用理论或理性选择去解释，因为经济前景根本难以捉摸。因此他提出投资的冲动要靠“动物精神”，即靠自然本能的驱动），这种恐慌时抛售导致的短期持有与短期加权收益率不如长期持有的矛盾在全球资本市场是普遍存在的。只有引导市场遵从金融供给侧结构性改革，倡导机构和个人长期持有资产大类，个人养老金才能在波动性、收益率、抗风险性方面把吸引投资者长期持有落到实处。

不过，资本市场如何设计出契合长期持有型产品，在不断提高长期收益的同时降低波动性是一个世界性难题，中国金融机构需要加大创新力度，为全球金融市场创新贡献中国力量。

个人养老金基金产品虽然目前规模不算很大，但其资金稳定性和预期高成长性很可能成为中国金融业高质量发展的破局之举。未来基金行业格局可能因此发生剧变，就如同互联网巨头的出现改变了货币基金市场格局一样，未来很可能会出现个人养老金航母级旗舰基金彻底改变基金行业走势。

对于个人养老金产品存在的期限和波动问题，王骏表示，“目前可投的个人养老金基金均以FOF（基金中基金）形式运作，FOF投资于多只基金，可以降低单只基金导致的波动，而定投可以进一步在时间维度上平滑波动，让投资者有更好的投资体验并享受到复利的效应，进而增强对个人养老金的信任。此外，还会帮助养老投资者树立长期投资、理性投资的理念，使投资者在了解政策、了解自身需求、了解产品的基础上参与个人养老金，合理规划自己的养老投资。” 

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个人养老金配置重点是什么？

个人养老金投资范围有银行理财、储蓄存款、商业养老保险和公募基金。未来哪一类金融产品将成为个人养老金的配置重点？北京市社会科学院研究员王鹏表示，未来，居民配置在个人养老金上的资金可能更多倾向于权益类。虽然在初期人们会更加倾向选择稳健、固定收入类，但是，随着利率的下行和资本市场的长期走强，公募基金会成为越来越多人的选择。

个人养老金业务的到来将对金融机构带来哪些机遇？王鹏提到，对银行而言，是具有先发优势的，居民和商业银行资金往来密切，已经构筑了良好的契约基础。其次，银行信用等级高，深受广大城市农村居民的信任。抢占个人养老金融这一新“高地”，是传统商业银行都铆足劲的新业务点。

对基金而言，个人养老金实施账户制，账户唯一且封闭，积累的是个人生命周期纵向共济资金，直到退休方可领取，是真正意义的长期资金。有力支持和保障了资本市场发展的资金供给，对基金市场发展具有推动作用，而且又是一块防范金融系统风险的“压舱石”。

对保险而言，未来常规保险产品将成为保险业开展个人养老金业务的主要载体，个人养老金制度的提出也会提升全社会对于养老金融的关注度，并惠及所有金融、保险产品，是事关我国社会保障体系建设顶层设计中的一个重要制度安排。政策层面上，商业保险上升到个人税优养老保障体系的一部分，这是保险行业的重要发展机遇。

个人养老金制度为金融市场带来机遇的同时，还需要不断完善。王鹏坦言，一项业务的发展离不开用户的认可，目前而言，社会在养老问题上对于政府的期望和依赖性比较大，对“个人养老金”认知不充分、有误区，这给业务的发展带来挑战。

其次是风险监管的问题。目前金融法治化不足，对金融消费者的保护不力，金融风险监管体系不健全，养老金融在产品设计、资产配置、信息披露、投资顾问等方面有长足的进展。养老金融的风险管理是一个新问题，而如果还是按照传统的做法进行产品设计和监管，养老金融可能会引发新的社会风险。

最后是发展问题，我国个人养老保险第三支柱处于起步阶段，运作体系仍有待积极探索，是否能承载养老金融的功能面临着诸多挑战。

对此他建议，银行一方面需要加强养老金融教育宣传，有效地向客户普及个人养老金融政策；另一方面要积极提升综合化的产品和服务能力，协助居民理性有效地规划养老资金。公募基金则需要积极发挥其投研体系的优势，搭建完善的养老产品线，培育优异的投资经理，建立适合养老金管理的框架制度。券商资管应进一步完善公募养老FOF体系，积极探索满足个人养老需求的产品和投资策略，发挥好综合化服务的能力。保险公司可以积极探索多账户产品组合的模式。