文｜吕笑颜

ID | BMR2004

“绿色基金将谋划一批具有战略性、示范性、导向性强的大项目，并在此基础上考虑投资回报等问题，也就是说投资又‘绿’又‘金’的项目，并且‘绿’在‘金’前。”这是国家绿色发展基金股份有限公司（以下简称“国家绿色发展基金”）的初心与投资标准。

从助力环洱海流域生态系统修复、支持南水北调的“引江补汉”工程、促进传统纺织行业走出绿色转型增长线，到破解磷石膏资源化产业化利用难题、利用废弃生物质秸秆制取绿色甲醇促进国际航运低碳转型……这些绿色投资案例的背后，都有着一个共同的身影——国家绿色发展基金。

自2020年成立近5年来，国家绿色发展基金不断优化投资结构，助力高能耗高排放区域绿色转型，推动新质生产力发展，实现了生态、社会、经济效益的融合发展，在“颜值”与“产值”间发挥了国家级投资基金的应有价值。

向绿而行、引导带动是国家绿色发展基金天然具备的属性与作用。

作为我国生态环境领域第一只国家级投资基金，国家绿色发展基金于2020年7月15日在上海市揭牌运营。该基金由财政部、生态环境部和上海市人民政府三方共同发起设立。基金首期募资规模达到885亿元，其中中央财政出资100亿元，出资方还包括长江经济带沿线11个省市、部分金融机构和相关行业企业。

据了解，该基金落户上海，由财政部委托上海市政府进行管理，采取公司制形式，重点投向环境保护和污染防治、生态修复和国土空间绿化、能源资源节约利用、绿色交通、清洁能源等绿色发展领域。基金在首期存续期间主要投向长江经济带沿线11省市，同时适当投向其他区域。

“我们成立相对较晚，绿色发展基金的成立，是为了满足国家层面两个主旨要求，即长江大保护和‘双碳’，所以我们在行业选择上集中在环保和新能源两方面。”国家绿色发展基金绿金投资总经理于安在接受《商学院》杂志访谈时如此介绍。

作为绿色发展领域首只也是目前唯一一只国家级投资基金，国家绿色发展基金始终强调统筹实现“生态、社会、经济”三大效益，致力于在可持续发展的前提下，为服务国家绿色发展战略实施、促进绿色产业链发展提供长期、高效的资金“活水”支持，投出了一批生态效益、社会效益显著，同时具有适当经济回报的代表性项目。

在投资领域，国家绿色发展基金重点投向环境保护和污染防治、生态修复和国土空间绿化、能源资源节约利用、绿色交通、清洁能源五大领域；在投资区域，重点投资长江经济带沿线11省市，还兼顾全国其他重点战略区域。

根据投资战略规划，国家绿色发展基金采取三种投资方式：绿色领域项目类投资、绿色产业股权类投资、子基金投资。其中，项目类投资占比20%～30%，子基金投资不超过20%，其余资金用于股权类投资。

于安介绍，子基金具有引导性，即对所投GP有要求。譬如要求GP将整个基金的一半以上投资到绿色行业中，又比如引导它们做一些更前期的项目；股权类与一般私募股权基金无异，收益相对高一些；而工程项目类则是以环保为主，譬如水土整治、流域治理，垃圾处理等等，项目收益普遍相对较低。

相比股权类和项目类投资两种直投业务模式，子基金投资在进一步撬动社会资本、带动绿色投资等方面具有更突出的作用。

国家绿色基金成立后，在子基金投资思路、总体布局和遴选原则等方面逐步形成了自身的基本风格，设立了一批体现绿色基金战略定位、具备较高显示度和社会引领性的子基金。

例如，绿色基金联合宝武集团等合作方共同发起设立了宝武绿碳投资基金，首期规模达100亿元，充分体现了支持传统工业实现“双碳”目标的战略引领性。

该基金依托国家绿色发展基金的战略引领性以及中国宝武集团的产业规划布局，以市场化运作机制为导向，聚焦钢铁及相关领域的碳减排，围绕钢铁产业链碳中和实施投资，助力国家达成“双碳”战略目标，具有较高的引领示范效益和显著的生态效益。

宝武绿碳基金以市场化运作机制为导向，聚焦钢铁及相关领域的碳减排，重点围绕钢铁产业链碳中和以及长江经济带区域，积极参与央国企混改、宝武产业链及与碳中和密切相关行业的投资，已逐步展现出一定的引领示范效益和显著的生态效益。

经过几年的投资运作，宝武子基金在支持钢铁及相关行业碳减排方面的示范作用已逐步显现。其所投资的企业中，有全球第一大废钢回收加工企业欧冶链金再生资源有限公司，也有在钢铁行业环境污染治理和冶金废弃物综合利用等领域的龙头企业宝武集团环境资源科技有限公司。

于安表示：“宝武是我们最早投资的一只子基金，该基金总规模500亿元，首期100亿元，我们投了10个亿，但并不是让他们随便投的。市场上有些基金是给钱让GP自己去市场化找项目。宝武项目我们投了钱，一半以上的金额要求其必须投宝武自己的项目，剩下的一半额度可以用在产业链或者改善环保属性，或者改善生产过程中的环境和产业链上的企业。”

“为什么要求宝武50%投自己的项目？实际上，这其中可能存在很大的关联交易和利益输送的问题。为什么我们冒着风险去做这种事？原因在于宝武在炼钢、排放能耗可提升的空间很大。宝武现在有好几个项目，其中一个项目‘欧冶链金’是通过基金去投资的，炼金也就是做废钢回收的。我们的目的是让企业自身变得更好。例如，宝武水务，因为宝武在炼钢的过程中会有大量的水耗，同时也会产生废水，目标是最终实现其自我循环，也就是零碳零排放的一个循环。宝武氢能，实现用氢气来代替焦煤来炼钢。”于安解释道。

“其实，我们投资不只是对投出去有要求，一半是对宝武有要求，另一半宝武自身也在扩展，譬如，江西的新能源光伏项目，宝武对外投资虽然是基于其产业链，但也必须是‘绿色’且对其自身绿色发展有好处。”于安补充道。

国家绿色发展基金也有经济回报的要求，但在投资项目时，并不把追求经济效益放在必然的首位，算的是综合效益账。统筹实现生态效益、社会效益、经济效益，这是绿色基金的投资目标。但现实是，很难找到一个三大效益都能完全兼顾的项目或企业，因此，要强调统筹实现三大效益目标，讲求的是三者综合效益。

作为国家级投资基金，国家绿色发展基金早已将可持续发展理念融入到企业管理和投资实践中，高度重视ESG管理与自身管理架构的融合，持续深化ESG责任投资。

在治理方面，国家绿色发展基金将ESG管理与企业管理架构融合，自上而下搭建ESG治理架构，明确ESG委员会是ESG管理与ESG投资的最高决策机构，下设ESG工作小组作为管理机构。公司董事会专家咨询委员会持续为重大ESG决策提供专业建议。

同时，国家绿色发展基金已将ESG理念融入现有的企业文化建设、战略方针及日常运营中。结合自身业务特点，基金开展各项可持续风险的识别、评估及重要性排序，明确公司ESG重大性议题，包括绿色投资、绿色运营、稳健治理、廉洁建设、队伍建设。

其中，绿色投资作为助力绿色发展的重要推动力量，是国家绿色发展基金总体战略发展规划及各项投资决策的基础。

国家绿色发展基金副总经理吕彤轩介绍了两个绿色投资的典型案例。第一个是领投上海岚泽能源科技有限公司（以下简称“上海岚泽”），“国家绿色发展基金投了2亿元支持它生产30万吨绿色甲醇，助力上海国际航运中心建设，打造可持续燃料加注中心”。第二个是贵州磷化集团石膏综合治理项目，“这个项目是我们基金在贵州调研的时候，基金董事长和贵州省委主要领导谈到磷石膏固废高价值时，两位领导研究推进并拍板决定推动磷石膏包装箱产线建设。磷石膏以前是白给人不要，是垃圾中的垃圾，完全是固废。作为包装箱材料，现在1吨磷石膏达到4000元钱。这种包装箱在保温、抗压、防水各个方面都优于传统瓦楞纸的包装箱。如果全国1%左右的包装市场用磷石膏，这个市场就会非常大，固废就会变成矿山”。

国家绿色发展基金已经将ESG理念全方位融入公司投资策略。2023年以来，进一步完善ESG责任投资全流程及ESG操作指引，细化对项目类、股权类、子基金类投资投前、投中、投后的ESG考量因素。

在风险管理方面，国家绿色发展基金严格对项目进行把关，加强投资项目ESG风险管理，常态化开展ESG跟踪评价，全方位降低被投企业ESG风险。在项目投资前对项目进行全面的尽职调查，重点考察绿色投资潜在ESG风险，依照不同行业ESG风险议题对关键指标予以相应权重和打分，包含行业通用ESG议题和特定行业专属ESG议题,根据打分结果划分ESG风险等级。

对于投前准备，于安对《商学院》杂志表示：“我们在做每一个项目的时候，都会有自己的投资风险报告，我们也会有专门对企业的ESG评价，每一个项目都会有专门的ESG评价，我们会按照自己的标准对企业的ESG进行打分，不过，打分低也并不代表该项目不能做，反而说明其成长的空间大，我们可以帮助企业更好的成长，当然，这个过程我们会有很多讨论。”

在投后，对于处于不同发展阶段的标的企业，国家发展基金对它们的要求也有所不同。

据于安介绍，作为投资人，并不会要求企业每年减少多少碳排放，或者对员工方面也并不会有强制的要求，“作为投资机构，企业有企业的发展方向，机构进去之后，可能只是一个很小的股东，对企业提出ESG方面的要求，可能是在没有充分理解企业发展诉求的基础上提出的，这是不合适的，投资人更适合作为引导者和鼓励者”。

绿色发展任重道远，需要积极发展风险投资，壮大耐心资本，创新和优化投资机制。国家绿色发展基金坚持以长远目光看待耐心资本，寻求长期价值，作出自身选择。

那么，投后是否有具体的考核标准？

对此，于安表示：“第一，我们分几次打款，每次打款之前，都要对上次投资进行评价，投资不能出圈太远；第二，我们每年都会讨论所投的项目，日常交流很多；第三，我们有投资期、退出期等要求，比如投资不能拖太长，基金到了退出期，投资期结束就不给钱了。企业投不完，我们就不给钱了等等过程中的考核、目标的考核以及机构之间的互相交流。”

“在耐心资本和长期资本方面要做一些探索，我们想能否提出‘善意资本’的概念，就是不把赚钱作为基金发展的首要目标，不把赚快钱和赚热钱作为基金的主要任务，要扎扎实实做好工作。自己赚钱的同时要帮助企业解决问题，与企业共同进步和发展，最终是在企业合理利润的基础上，使基金获得合适的投资回报。国家绿色发展基金要在这些方面做出自己的努力，不再做传统的明股实债和诸如此类被各界诟病的传统方式，做真正的战略投资人。”吕彤轩说。

不过，从长期主义来讲，于安指出：“在可持续商业方面，金融机构主要还是引导性作用，每个机构都有各自的任务目标，像国家绿色发展基金可以去做一些不赚钱的事情，让整体达到一个平衡，我们可以有些项目保本微利，但是大部分投资机构和创投机构还是以盈利为第一要务。耐心创造的本身就是耐心，而所有的基础还是企业要先做好，从企业开始做真正的可持续商业。”

面向未来，国家绿色发展基金将充分体现“国家队”站位，从产业健康、可持续发展的角度，积极关注有发展潜力、能引领行业变革、创新属性突出的绿色新质生产力，如新型储能、氢基能源、绿色航空、绿色航运、绿色制造、绿色算力等，不断加大对优质项目和企业的发掘和支持力度，进一步发挥耐心资本、长期资本的功能作用，促进经济社会发展的全面绿色转型。