2018年成为在线教育的上市之年，同时又是并购整合之年。9月27日流利说在纽交所挂牌上市(NYSE：LAIX)，发行价为12.5美元，市值达5.99亿美元,募集资金7190万美元。流利说的上市成为2018年继尚德机构、精锐教育、朴新教育、安博教育后的第5家美股教育上市公司。如果加上2017年瑞思学科英语、博时乐、红黄蓝教育、四季教育这4家教育企业赴美上市，以及2017年之前在美国上市的5家教育企业，中国教育企业在美国上市的数量就达到了14家。

随着大批教育企业在海外上市，接下来很多上市公司也开始对国内的其他教育企业进行并购和整合 。然而，表面上繁荣的教育企业却面临着多重尴尬，一方面是很多上市教育企业持续亏损，例如51Talk上市两年来持续亏损，尚德机构、朴新教育都未能盈利;另一方面，一些未上市教育机构资金链出现问题，例如巨人教育则因为资金链危机，不得不被精锐教育收购。

2019年，对于上市的教育企业还是未上市的教育企业，都是一个考验，随着国家出台一系列整治教育机构的文件的出台，加强对教育机构的规范管理和推出黑白名单，民办教育机构将面临更多的挑战，2019年或将成为教育企业的一个分水岭。

和其他机构不同，教育机构普遍都是前向收费，这种收费模式使得教育机构的现金流普遍较好。由于资本市场也看好教育行业的前景，所以资本一股脑地扎进来，纷纷投资各种教育机构，其中“1对1教育”也成为资本市场热捧的领域，无论是已经上市的51Talk、精锐教育、朴新教育，还是没有上市的VIPKID、哒哒英语、TortourABC，背后都有各大风投机构的多轮融资。然而，以51Talk、朴新教育为代表的“1对1的模式”为核心的教育机构却一直处于亏损的状态，股价低迷。

而没有上市的在线1对1的企业可能日子就更不好过了，由于没有稳定的资本的融资和持续的资金的支持，一些未上市的教育机构已经出现资金链问题，例如“学霸1对1”，尽管学霸1对1这样的在线1对1教育机构也曾在2017年11月获得A轮融资，投资方为深圳国金投资。但是，还是出现了资金链的问题，前一段时间出现学霸1对1拖欠员工数百万元工资，拖欠学费高达上千万元的消息。

最近几年，在线1对1的课程越来越多，尤其是以K12为核心的在线一对一课程更是成为家长为子女开辟的第二课堂的主要形式。尽管课程昂贵，还是有很多家长愿意为其买单。然而，一边是课程推广和销售的火爆，会员数量的持续增长，一边却是多数1对1的教育机构持续的亏损，例如51Talk尽管上市两年，却一直持续亏损。1对1课程，教师成本居高不下，推广成本持续走高，这让很多在线1对1的教育机构无法实现盈利，如果没有后续资金的进入，一家一家的倒闭就成为这个行业的常态。

以51Talk为例，2016年6月在纽交所上市，但是2016年、2017年持续亏损，其中2017年亏损高达5.8亿元，从2013年到2018年第二季度已经累计亏损超过17亿元。而且随着营收规模的增加，亏损也在持续的增加，从而戴上“规模不经济”的魔咒。

教育行业资深人士李宇轩认为，51Talk的“1对1”模式，本身获客成本非常高，如果没有好的复购率，其营销成本就会居高不下，而51Talk主打的菲律宾外教在很大程度上拖累了51Talk的口碑。

3月28日，精锐教育在纽交所上市，每股定价11美元，发行1630万股，上市当天就遭遇破发，以 10.8美元收盘。2018年财年三季度其财务业绩显示营收为1.28亿美元，同比增长37.6%，但是归属于精锐教育的净利润为910万美元，同比下降了52.1%，“规模不经济”的问题就会逐步显现。

显然，精锐教育上市后并不满足于目前的K12高端课外辅导培训这个板块，希望通过投资和并购，丰富自己的产品线和培训课程的种类。但是目前与业务比较类似的新东方和好未来相比，精锐教育的营收规模和利润都还有比较大的差距。

一直以来在K12市场主打低端的51talk发展的并不顺利，几次战略转型都不成功。从成人教育转型到K12市场，却因为定位低端的菲律宾外教，口碑不佳，长期处于亏损状态;面对亏损的持续扩大，业绩越来越难看。于是，2017年6月，在上市一周年的时候推出高端教育品牌—哈沃美国小学，全部聘用欧美老师在线授课。但时机已晚，彼时的国内市场高端在线英语的市场已经几乎没有空间。

战略虽然一再调整，但是51Talk的业绩却始终没有什么起色，2018年2季报显示，营收2.817亿元，同比增长46.9%。但是净亏损依然高达0.737亿元。总运营费用为2.617亿元。持续增长得运营成本成为51talk持续亏损的直接原因。

学乐云董事长陈冬华更是一针见血地指出，在线1对1教育是个伪命题，无论教学质量和利润都是不成立的，不管融多少钱都将失败。毕竟在整体花费支出中，老师占60%，招生占30%，还不算其它支出，就已经无利可图了。

同时，在线教育机构的营销成本却居高不下，因为复购率不高，需要教育机构花费很高的人工成本和推广成本来做营销，要在媒体上投放广告和各种公关传播，要约学生进行试听，付给试听老师费用，要有庞大的电话销售团队进行前期邀请试听和后期销售的跟进，平均算下来，一个学员的获客成本高达2000元以上。这就导致教育机构规模做的越大，亏损就越多，例如51Talk，当销售规模从2016年的4.14亿元发展到2017年的8.5亿元，其亏损额也从2016年的5.148亿元扩大到2017年的5.8亿元。

相对于小班授课的“1对1”授课模式，目前面临最大的瓶颈就是师资资源。一对一授课对老师的专业性和教学能力要求极高，这就极大限制了1对1模式的扩张速度。过度扩张肯定会导致教学质量下滑，口碑下滑。

由于在线1对1的规模不经济，很多在线教育机构已经开始转变授课方式，纷纷推出小班课。在李宇轩看来，一对多的小班授课模式的效率更高，和1对1模式相比，对教师的师资资源没有那么高的要求，而且从经营角度，1对多的模式教育机构的利润率也更高。因此，一对多模式成了很多在线教育机构未来的利润增长点。

成立于1994年的巨人教育无论是品牌影响力还是师资力量、网络布局曾经在北京市场都是独占鳌头。然而，随着互联网的崛起，巨人教育的传统授课模式遭遇巨大的挑战，持续的亏损以及战略投资机构的撤资，让巨人教育陷入困境，2011年就被传言要倒闭。2015年被清华启迪控股之后并没有改变亏损的窘境。

元气大伤的巨人教育希望借助上市解决资金的难题。然而，由于学大教育和巨人教育整合上市A股没有成功，上市最终遭到失败。对于巨人教育而言，只能等着被并购。而精锐教育彼时刚刚在美国上市，又开启了收购扩张的战略，于是两家机构走到了一起。

精锐教育集团副总裁焦典向《商学院》记者介绍了并购的过程。焦典觉得，对巨人教育的收购更多的是战略合作，首先，精锐有布局的需求，因为精锐原先定位在高端市场，在这方面做得还不错。但是大众市场占整个K12教育市场近50%的份额，不容错过。其次，巨人教育是知名的K12大众市场教育品牌，有多年沉淀和师资队伍以及教研力量。所以精锐教育和巨人教育相互补充，可以实现深度的战略合作。

然而，收购一家问题机构，是为了盲目地做大盘子实现规模化，还是最终成为一个烫手的山芋，一向都是一把双刃剑。如果整合不好，收购过来的问题企业反而成为拖油瓶都有可能，这样的例子很多。据悉，精锐教育对巨人教育的收购算是其上市以来最大的一笔收购项目，据传这笔收购的标的高达7亿元，如果加上收购之后继续投入的上亿元资金，精锐的这次投入可谓高投入大手笔。

如上所述，精锐教育的营收虽然保持了快速的增长，但是净利润却出现了大幅度的下滑，这其中既有扩张学习中心带来的成本提升，也存在精锐教育的高端“一对一”在继续扩张中随着规模的扩大，营销成本的提升带来的“规模不经济”的可能。所以，对于精锐教育而言，一方面面临自己的主业高端“1对1”辅导未来的持续成长和盈利的难题，一方面还要面临大量收购的企业如何整合和扭亏的问题。

（文章来源：商学院杂志）